[ad_1]
Báo cáo việc làm tháng 5 là một ‘yếu tố thay đổi cuộc chơi’ lớn đối với chính sách. Nó nhấn mạnh sức mạnh của động lực trong nền kinh tế và xác nhận một loạt các biện pháp khác chỉ ra một thị trường lao động rất mạnh mẽ.
Sự phục hồi hiện rõ ràng đang trở thành một đà tăng trưởng tự duy trì và nhu cầu về các chính sách kích thích khẩn cấp đã giảm bớt đáng kể.
Với tín hiệu rõ ràng ngày hôm qua từ Cục Dự trữ Liên bang rằng những rủi ro kinh tế rộng lớn hơn từ tình trạng khẩn cấp về sức khỏe đã giảm bớt và việc bình thường hóa chính sách có thể mang lại những thách thức mà RBA đang phải đối mặt.
Tỷ lệ thất nghiệp giảm đáng kinh ngạc từ 5,5% xuống 5,1% trong tháng 5, phù hợp với các dữ liệu hỗ trợ khác về thị trường lao động, đã hạ thấp đáng kể hồ sơ dự báo của chúng tôi về tỷ lệ thất nghiệp.
Dự báo tăng trưởng của chúng tôi (bao gồm rủi ro xung quanh việc đóng cửa tại địa phương và thời điểm mở lại biên giới nước ngoài) phù hợp với tỷ lệ thất nghiệp giảm khoảng 1 ppt trong khoảng thời gian từ tháng 6 năm 2021 đến tháng 6 năm 2022.
Phân tích của chúng tôi về báo cáo việc làm tháng 5 chỉ ra sự cải thiện bền vững và thuyết phục trên thị trường lao động. Chúng tôi không đánh giá báo cáo này là “một lần”.
Chúng tôi đã điều chỉnh dự báo thất nghiệp của mình để tính đến điều này.
Với điểm khởi đầu cho tỷ lệ thất nghiệp hiện là 5,1% thay vì 5,5% mà chúng tôi đã dự đoán trước đó cho tháng 5 năm 2021, chúng tôi dự báo tỷ lệ thất nghiệp sẽ đạt 4,0% vào tháng 6 năm 2022 và sẽ giảm dần đến nửa cuối năm 2022. 3,8% vào cuối năm.
Chúng tôi đánh giá 4,0% là toàn dụng lao động và chúng tôi kỳ vọng RBA cũng có quan điểm tương tự.
Đạt được việc làm đầy đủ sớm hơn nhiều so với mức dự kiến trước đây sẽ gây áp lực lên cả lạm phát và tăng trưởng tiền lương.
Hiện chúng tôi kỳ vọng lạm phát cơ bản sẽ đạt 2,25% và tăng trưởng tiền lương đạt 2,75% vào tháng 12 năm 2022.
Các thông số này nhìn chung phù hợp với ‘kịch bản tăng giá’ của chính RBA trong Tuyên bố tháng 5 về Chính sách tiền tệ của họ, nơi tỷ lệ thất nghiệp đạt 4% vào tháng 12 năm 2022 trước khi giảm xuống 3,75% vào tháng 6 năm 2023.
Trong khoảng thời gian sáu tháng đó, lạm phát cơ bản tăng lên 2,25% trong khi tăng trưởng tiền lương đạt khoảng 2,75%.
Trên thực tế, các dự báo của chúng tôi, kết hợp với báo cáo việc làm mạnh mẽ cho tháng 5, đang chạy trước ‘kịch bản tăng giá’ của RBA sáu tháng.
GỢI Ý ĐỐI VỚI CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ
Hiện tại, chúng tôi kỳ vọng rằng RBA sẽ đánh giá rằng họ đã đạt được các điều kiện cần thiết cho đợt tăng lãi suất đầu tiên vào quý đầu tiên của năm 2023.
Chúng tôi kỳ vọng mức tăng 15 điểm cơ bản trong Q1; tiếp theo là 25 điểm cơ bản trong quý 2; và 25 điểm cơ bản trong Q4.
Điều đó sẽ khôi phục tỷ giá tiền mặt về 75 điểm cơ bản vào cuối năm 2023, có hiệu lực đảo ngược việc cắt giảm lãi suất ‘khẩn cấp’ vào năm 2020 khi RBA phản ứng với cuộc khủng hoảng COVID.
Hãy nhớ lại rằng RBA sẽ chấm dứt QE vào giữa năm 2022 nhưng sẽ vẫn giữ khoảng 18% GDP trong trái phiếu – cung cấp kích thích liên tục cho nền kinh tế.
Lưu ý rằng chúng tôi không tin rằng tăng trưởng tiền lương sẽ phải vượt quá 3% như một điều kiện để tăng tỷ lệ ban đầu.
Về điểm đó, thật thú vị khi bài phát biểu mới nhất của Thống đốc đã xác định các điều kiện để tăng lãi suất xung quanh tăng trưởng tiền lương là “mức tăng lương sẽ cần phải cao hơn về mặt vật chất so với gần đây”.
Điều đó tương đương với “điều kiện” tăng trưởng tiền lương đã được sử dụng nhất quán trong các biên bản của Hội đồng quản trị và các tuyên bố của Thống đốc sau các cuộc họp Hội đồng quản trị.
Điều kiện “bền vững trên 3%” đã được sử dụng làm kim chỉ nam trong một số bài phát biểu của Thống đốc.
Các điều kiện chính để tăng lãi suất là “lạm phát thực tế bền vững trong phạm vi mục tiêu 2-3%” và “trở lại toàn dụng” cả hai điều kiện mà chúng tôi dự kiến sẽ được đáp ứng vào cuối năm 2022.
Chúng tôi nghĩ rằng có thể có một số linh hoạt xung quanh điều kiện tăng lương 3%.
HỌP BAN NGÀY THÁNG 7
Chúng tôi giữ nguyên quan điểm của mình rằng Hội đồng Quản trị sẽ quyết định không chuyển chính sách Nhắm mục tiêu Đường cong Lợi suất từ trái phiếu tháng 4 năm 2024 sang trái phiếu tháng 11 năm 2024.
Chúng tôi giải thích rằng quyết định gia hạn mục tiêu đến tháng 11 năm 2024 sẽ chỉ có khả năng xảy ra nếu Hội đồng quản trị đưa ra một xác suất hợp lý cho đợt tăng lãi suất đầu tiên vào năm 2025.
Mặc dù Hội đồng quản trị có thể vẫn giữ quan điểm đó, hiện tại và năm 2024 có nhiều khả năng hơn so với dự báo của chúng tôi về năm 2023, nhưng có vẻ như rất khó có khả năng xảy ra đáng kể vào năm 2025.
Westpac là công ty đầu tiên trên thị trường dự báo rằng Ngân hàng sẽ áp dụng một cách tiếp cận linh hoạt đối với chương trình mua trái phiếu của mình.
Với triển vọng tăng lãi suất sớm hơn dự kiến, Ngân hàng sẽ thậm chí còn cảm thấy thoải mái hơn với sự linh hoạt của mục tiêu hàng tuần.
Chúng tôi kỳ vọng rằng nó sẽ thông qua mục tiêu 5 tỷ đô la hàng tuần với một cuộc họp Hội đồng quản trị tháng 12 có khả năng được xem xét lại.
Điều đó sẽ tích lũy thêm khoảng 65 tỷ đô la mua trái phiếu, với tốc độ mua trong tương lai bị cắt giảm, trong năm mới.
Chúng tôi vẫn kỳ vọng việc mua hàng, với tốc độ chậm hơn, sẽ tiếp tục kéo dài đến giữa năm 2022.
Mô hình giá trị hợp lý của Westpac cho đồng AUD hiện là khoảng 0,90 USD.
Không nghi ngờ gì nữa, chính sách QE mà RBA đã áp dụng là một yếu tố chính đằng sau AUD, giữ thấp hơn nhiều so với giá trị hợp lý của nó.
RBA sẽ đánh giá kết quả đó khi nhấn mạnh sự thành công của chính sách.
Một thay đổi thực sự quan trọng khác có thể xảy ra trong Tuyên bố của Thống đốc là câu “điều này khó có thể sớm nhất là đến năm 2024”. Mặc dù Thống đốc sẽ không điều chỉnh từ ngữ thành “sớm nhất là năm 2023”, ông có thể thay đổi câu thành một cái gì đó như “điều này khó có thể xảy ra trong một thời gian.”
DỰ TRỮ LIÊN BANG
RBA luôn lưu tâm đến triển vọng chính sách đối với Cục Dự trữ Liên bang.
Sau thông báo từ Fed ngày hôm qua và cuộc họp báo của Chủ tịch, chúng tôi đã đưa ra dự báo về lần thắt chặt đầu tiên của Fed vào tháng 12 năm 2022.
Chúng tôi dự kiến sẽ có thêm hai lần tăng nữa vào năm 2023 vào tháng 3 và tháng 6.
Chúng tôi cũng dự kiến rằng Chủ tịch sẽ thông báo vào tháng 9 rằng Fed dự kiến sẽ bắt đầu giảm bớt việc mua trái phiếu vào tháng 1 năm 2022 với mục tiêu hoàn thành chương trình vào tháng 6 năm 2022.
Mặc dù RBA sẽ chậm hơn trong việc công bố các kế hoạch cắt giảm, chúng tôi dự kiến nó sẽ nhắm mục tiêu giảm dần theo giai đoạn tương tự đối với Fed liên quan đến chương trình QE của mình.
ĐÔ LA ÚC
Triển vọng lãi suất cao hơn sẽ hỗ trợ cho đồng AUD.
Sự suy yếu gần đây của đồng AUD so với USD có thể phản ánh đánh giá của thị trường về chu kỳ thắt chặt ở Mỹ sớm hơn nhiều so với ở Australia.
Quan điểm của chúng tôi là các chu kỳ thắt chặt bây giờ sẽ được liên kết chặt chẽ với nhau. Như đã thảo luận, mô hình giá trị hợp lý của chúng tôi cho AUD hiện là khoảng 0,90 USD.
Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng rằng khoảng cách rộng giữa AUD và giá trị hợp lý sẽ thu hẹp trong suốt năm 2021 mặc dù chúng tôi đã điều chỉnh mục tiêu cuối năm 2021 từ 0,8 USD xuống 0,80 USD và mục tiêu cuối năm 2022 từ 0,85 USD xuống 0,84 USD.
NHỮNG RỦI RO
Westpac lo ngại về những rủi ro đối với triển vọng gây ra bởi các mối đe dọa sức khỏe từ sự tương tác giữa tỷ lệ tiêm chủng thấp của Úc; hệ thống kiểm dịch của khách sạn không ổn định; và cam kết của chính quyền các bang về việc không truyền tải.
Mặt khác, có những rủi ro ngược liên quan đến phạm vi rộng rãi để rút tiền tiết kiệm của các hộ gia đình; hiệu ứng giàu có của sự bùng nổ nhà ở hiện tại và hoạt động quay vòng liên quan; phục hồi mạnh mẽ ngoài khơi; mở lại biên giới suôn sẻ; và một Ngân sách Liên bang mở rộng khác khi cuộc bầu cử tiếp theo kết thúc.
Độc giả sẽ không ngạc nhiên khi chúng tôi đánh giá phạm vi độ không đảm bảo hiện tại theo cả hai hướng là lớn hơn bình thường.
Xin lưu ý rằng dự báo của chúng tôi là tăng trưởng 4,8% vào năm 2021, tiếp theo là 3,2% vào năm 2022 với xu hướng chậm lại vào năm 2023.
Những dự báo này thấp hơn nhiều so với dự báo kịch bản tăng của RBA là 6% vào năm 2021 và 4,5% vào năm 2022 mặc dù chúng ta có thị trường lao động tương đương; tiền lương và dự báo lạm phát.
Điều này có thể cho thấy sự thận trọng của RBA đối với các mối liên hệ giữa thị trường lao động và chi tiêu thực cộng với một quan điểm rất thận trọng về sự tương tác giữa nền kinh tế thực và danh nghĩa.
Không nghi ngờ gì nữa, đã có những thay đổi đáng kể về cơ cấu kể từ khi GFC mặc dù có lẽ nhiều năm lạm phát và tăng trưởng tiền lương hiện đang làm ảnh hưởng đến niềm tin của họ vào các cơ chế truyền tải này.
Khi bước sang năm 2022, chúng tôi kỳ vọng RBA sẽ áp dụng cách tiếp cận ít thận trọng hơn đối với các mối quan hệ này.
TỶ GIÁ TRÁI PHIẾU VÀ TỶ GIÁ SWAP
Chúng tôi đã nâng dự báo hoán đổi kỳ hạn ba năm lên khoảng 20 điểm cơ bản để phản ánh các đợt tăng lãi suất trước đó nhưng giữ nguyên dự báo trái phiếu dài hạn của chúng tôi.
Độc giả sẽ biết rằng chúng tôi đã có một cách tiếp cận giảm đối với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm đạt 2,5% vào cuối năm 2022 và 2,9% vào cuối năm 2023.
Động lực chính của chúng tôi là kỳ vọng về việc bình thường hóa dần dần chính sách, bao gồm giảm QE, điều này sẽ giữ ổn định lạm phát hiện tại hòa vốn các thành phần nhưng nâng lợi suất thực tế vào lãnh thổ dương khi thị trường phản ứng với việc bình thường hóa chính sách.
Những thay đổi dự báo ngày hôm nay đã mang lại những điều chỉnh chính sách này nhưng không thay đổi đáng kể các động lực cơ bản.
[ad_2]
