Dự báo cơ sở trong RBA SOMP Không hỗ trợ Chính sách thắt chặt vào tháng 7

RBA đã nâng dự báo về tăng trưởng; thị trường lao động; và lạm phát / tiền lương. Tuy nhiên, những dự báo này dựa trên sự phục hồi nhanh hơn dự kiến ​​nhưng không phải là sự thúc đẩy bền vững với tiến độ hướng tới các điều kiện mục tiêu dự kiến ​​là tầm thường. Trong những trường hợp đó, cách tiếp cận chính sách tốt nhất là tiếp tục với cách tiếp cận hiện tại là nhắm mục tiêu trái phiếu 3 năm (tháng 11 năm 2024) và mở rộng thêm một đợt QE trị giá 100 tỷ USD.

Tuyên bố tháng 5 của RBA về Chính sách tiền tệ có những thay đổi đáng kể đối với triển vọng kinh tế dự báo.

Hầu hết những thay đổi này đã được Thống đốc nêu rõ trong Tuyên bố của mình sau cuộc họp Hội đồng quản trị vào ngày 4 tháng 5.

Tăng trưởng kinh tế

Dự báo tăng trưởng GDP cho năm 2021 đã được nâng từ 3,5% lên 4,75%. Dự báo đó hiện phù hợp với dự báo của Westpac là 4,5% và cao hơn mức Đồng thuận là 3,8% (Khảo sát AFR, ngày 6 tháng 4). Mức tăng trưởng “bùng nổ” đó được dự báo sẽ giảm trở lại 3,5% (không thay đổi so với tháng 2), cũng phù hợp với quan điểm “3%” của Westpac; và 3% (không đổi) trong năm tính đến tháng 6 năm 2023 (thời điểm kết thúc giai đoạn dự báo).

Động lực chính thúc đẩy tăng trưởng vào năm 2021 là người tiêu dùng, với tăng trưởng tiêu dùng tăng từ 4% lên 5,5% (Westpac 5,8%) phản ánh tốc độ tăng thu nhập khả dụng nhanh hơn và tỷ lệ tiết kiệm hộ gia đình giảm từ 12% xuống 8% so với năm.

Đầu tư kinh doanh và tỷ lệ tăng trưởng đầu tư cho nhà ở đã được nâng cao, đặc biệt là khi các khoản trợ cấp tiền mặt và thuế của chính phủ đã nâng cao động lực. Tuy nhiên, những cải thiện này chủ yếu tập trung vào năm 2021 với các cấu hình trong phần sau của giai đoạn dự báo cũng phần lớn không thay đổi.

Thị trường lao động

Tỷ lệ thất nghiệp dự báo vào cuối năm 2021 đã giảm từ 6% xuống 5% mặc dù tỷ lệ thất nghiệp được kỳ vọng sẽ cải thiện hơn nữa trong các dự báo sửa đổi.

Vào tháng 2, người ta dự đoán rằng tỷ lệ thất nghiệp sẽ giảm 0,75 ppt xuống 5,25% vào giữa năm 2023 trong khi các dự báo sửa đổi chỉ giảm 0,5 ppt đến giữa năm 2023, bao gồm cả dự kiến ​​sẽ không cải thiện trong nửa đầu năm 2023 (còn 4,5% so với cuối năm 2022).

Tốc độ cải thiện bị đình trệ đó là phù hợp với dự báo về tăng trưởng việc làm sẽ tăng từ 3% lên 5,75% vào năm 2021 nhưng giữ cùng tốc độ 1,25% vào năm 2022 và thậm chí có phần chậm lại vào giữa năm 2023 từ 1,25% xuống 1,0%.

Hồ sơ này phù hợp với chủ đề rằng động lực của nền kinh tế và thị trường lao động hiện đang phản ánh tốc độ mở cửa trở lại nhanh chóng và tác động tức thì của các gói hỗ trợ khác nhau (hiện chưa được cam kết) sẽ giảm bớt đáng kể trong những năm tới khiến nhiệm vụ của RBA để đạt được các điều kiện mục tiêu khá khó khăn.

Tiền lương và giá cả

Dự báo tốc độ tăng tiền lương đã được nâng lên phần nào 0,25% vào năm 2021, từ 1,5% lên 1,75%, phản ánh tiến độ giảm tỷ lệ thất nghiệp nhanh hơn nhưng sự cải thiện này trong tốc độ lạm phát tiền lương được dự báo sẽ giảm bớt trong phần còn lại của giai đoạn dự báo tăng 0,5 ppt (giống như vào tháng 2) tăng lên 2,25% vào cuối năm 2022 nhưng giữ ổn định ở mức 2,25% trong nửa đầu năm 2023.

Mô hình tương tự với dự báo lạm phát trung bình đã được cắt giảm – tốc độ năm 2021 được nâng từ 1,25% lên 1,5% nhưng tốc độ tăng 0,5% đến giữa năm 2023 ổn định ở mức 0,5 ppt, đạt 2% thay vì 1,75% trong tháng Hai. dự báo.

Kết luận của tôi từ những thay đổi mà RBA đã thực hiện đối với dự báo của mình là nó đã nhận ra mức tăng trở lại nhanh hơn dự kiến ​​vào năm 2021 nhưng dự đoán rằng sự gia tăng quan sát được trong tốc độ phục hồi trong những năm sau đó sẽ được theo sau bởi lạm phát “chậm lại” ; tiền lương và việc làm.

Theo cách giải thích đó, có vẻ như RBA vẫn đang nghi ngờ liệu nó có đạt được các mục tiêu xung quanh lạm phát hay không; tiền công; và toàn dụng lao động vào năm 2024.

Và phân tích đó hoàn toàn phù hợp với cách giải thích theo nghĩa đen cho kết luận của Thống đốc “Điều này có thể sớm nhất là đến năm 2024”.

Đúng là thị trường đã tạo ra sự thay đổi trong cách diễn đạt từ tháng Hai; Tháng Ba; và tháng 4 “Hội đồng quản trị không mong đợi những điều kiện này sẽ được đáp ứng sớm nhất vào năm 2024” nhưng dựa trên toàn bộ dự báo trong SOMP tháng 5, cách diễn đạt mới có vẻ không phải là một yếu tố thay đổi cuộc chơi.

Đối với tôi, hiểu biết sâu sắc nhất trong các dự báo sửa đổi này là việc Ngân hàng không muốn đọc một hồ sơ mạnh mẽ hơn về triển vọng tiền lương do tỷ lệ thất nghiệp giảm nhanh chóng.

Chắc chắn rằng liên lạc viên của Ngân hàng không báo hiệu phản ứng mạnh mẽ từ người sử dụng lao động đối với một số tình trạng thiếu lao động đang nổi lên. ” Tình trạng đóng băng tiền lương vẫn khá phổ biến trong các ngành công nghiệp với hơn một phần tư số công ty trong chương trình liên lạc kinh doanh của Ngân hàng báo cáo rằng tình trạng đóng băng đã được thực hiện vào tháng 4…. Mặc dù có ít công ty hơn đang mong đợi việc đóng băng tiền lương trong những tháng tới ”.

Cuộc khảo sát liên lạc của Ngân hàng hiện báo cáo mức thấp nhất trong 20 năm với tỷ lệ các công ty báo cáo mức tăng lương trên 2%.

Có thể hiểu, tại một thời điểm phức tạp như vậy, Ngân hàng đã tiến hành hai kịch bản – một là ngược lại; một nhược điểm.

Ngược lại, tăng trưởng GDP được nâng lên 6% vào năm 2021 và 4,5% vào năm 2022, trong khi tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4,5% vào cuối năm 2021 và 3,75% vào giữa năm 2023 (một sự cải thiện nhanh hơn sau năm 2021 so với mức cơ bản); lạm phát trung bình được cắt giảm tăng lên 2,25% và tăng trưởng tiền lương đạt 2,75% vào giữa năm 2023 (ước tính từ biểu đồ 5.11).

Ngay cả trong kịch bản đi lên này, tăng trưởng tiền lương vẫn khó có thể đạt 3% + vào đầu năm 2024 mặc dù trường hợp trung bình cắt giảm đạt 2,5% vào đầu năm 2024 chắc chắn có thể được thực hiện.

Do sự chậm chạp của tiền lương ngay cả trong kịch bản tăng đó, việc tăng lãi suất trong nửa đầu năm 2024 là một vấn đề đáng nghi ngờ.

(Các động lực đang được đề cập là nền kinh tế cần duy trì mức toàn dụng lao động trong bao lâu để tạo ra áp lực tiền lương tương xứng).

Những dự báo và kịch bản này cho chúng ta biết gì về các quyết định chính sách sẽ được đưa ra tại cuộc họp Hội đồng quản trị tháng 7?

Các dự báo cơ bản sẽ không mang lại cho Hội đồng sự thoải mái rằng nền kinh tế được thiết lập để đạt được các điều kiện phù hợp với toàn dụng lao động (chúng tôi cho rằng Ngân hàng cho rằng đó là 4%); lạm phát bền vững trong phạm vi mục tiêu 2 đến 3%; và tăng trưởng tiền lương “về mặt vật chất cao hơn hiện tại” (Thống đốc đã nói khoảng 3% + trong nhiều trường hợp khác nhau) trong năm 2024.

Điều đó đặc biệt có ý nghĩa với chủ đề nhất quán trong dự báo ban đầu rằng tốc độ cải thiện của nền kinh tế sau năm 2021 sẽ rất khiêm tốn.

Trong hai tháng tới, sẽ rất khó để Hội đồng quản trị có đủ bằng chứng để thách thức các dự báo cơ sở. Sẽ có một bài đọc về GDP trong quý đầu tiên (lưu ý dự báo tăng trưởng GDP 6% cho kịch bản Tăng); một bản in Chỉ số giá tiền lương; hai báo cáo doanh số bán lẻ; và hai báo cáo việc làm.

Thị trường sẽ tập trung nhiều nhất vào báo cáo việc làm. Các báo cáo việc làm rất mạnh mẽ có thể khuyến khích Hội đồng quản trị tin rằng điều kiện tỷ lệ thất nghiệp “tăng” 4,5% vào cuối năm 2021 nhưng Rủi ro / Phần thưởng sẽ không hấp dẫn đối với Hội đồng quản trị.

Chỉ nên tuân theo việc lùi thời hạn kéo dài thời gian đáo hạn của quy trình nhắm mục tiêu lãi suất trái phiếu và làm chậm hoặc thậm chí cắt giảm việc mua trái phiếu (ngừng QE) nếu Hội đồng quản trị tin rằng kịch bản tăng là trọng tâm và thậm chí có rủi ro tăng.

Ở giai đoạn này, với sự thiếu tin tưởng trong các dự báo cơ bản, đặc biệt là về tiền lương, rằng các điều kiện thích hợp sẽ đạt được vào năm 2024, sẽ là điều thận trọng đối với Hội đồng quản trị để tiếp tục con đường chính sách hiện tại là công bố một đợt mua QE mới của thêm 100 tỷ đô la và mở rộng mục tiêu trái phiếu từ trái phiếu tháng 4 năm 2024 đến tháng 11 năm 2024.