Đèn pin tháng 6 cho Thời gian mất điện FOMC

Bản tóm tắt

• Chúng tôi kỳ vọng rằng những thay đổi chính sách thực tế mà FOMC công bố vào ngày 15 tháng 6 sẽ ít nhiều không quan trọng về mặt phản ứng của thị trường. Có nghĩa là, Ủy ban đã chỉ ra rõ ràng rằng họ có kế hoạch nâng phạm vi mục tiêu của mình đối với lãi suất cho vay lên 50 bps và động thái này hoàn toàn được phản ánh trong việc định giá thị trường.
• Tại cuộc họp cuối cùng vào ngày 4/5, FOMC đã công bố lộ trình thu hẹp bảng cân đối kế toán trong những tháng tới. Kế hoạch này mới bắt đầu trong tháng này, vì vậy rất ít khả năng sẽ có những sửa đổi trong cuộc họp này.
• Ủy ban có thể thực hiện các bước mang tính hệ quả hơn về các tín hiệu về những thay đổi chính sách trong tương lai. Đối với những người mới bắt đầu, sự thay đổi hướng lên trong “biểu đồ chấm” dường như là hoàn toàn ổn.
  Thị trường tài chính hiện đang được định giá cho một tỷ lệ quỹ cho vay từ 2,75% đến 3,00% vào cuối năm. Nếu điểm trung vị cho cuối năm 2022 thay đổi cao hơn mức này, thì Ủy ban về cán cân sẽ diều hâu hơn so với hầu hết những người tham gia thị trường hiện tại, điều này có khả năng sẽ gây áp lực tăng lên đối với lợi suất trái phiếu. Lợi tức trái phiếu cũng có thể tăng cao hơn nếu biểu đồ chấm cho thấy rằng Ủy ban dự kiến ​​sẽ thắt chặt thêm đáng kể trong suốt năm 2023.
• Chúng tôi cho rằng điểm trung bình vào cuối năm 2022 sẽ là 2,875% hoặc lâu hơn, điều này sẽ đưa tỷ lệ quỹ cho vay lên mức trung bình một cách khiêm tốn vào cuối năm và phù hợp với dự báo của chúng tôi. Điểm trung bình hiện tại cho năm 2023 là 2,75% và chúng tôi dự đoán con số này sẽ tăng cao hơn lên 3,375% hoặc lâu hơn. Điều này sẽ báo hiệu sự thắt chặt hơn ở biên độ đồng thời tạo ra sự cân bằng giữa một số người tham gia FOMC hiếu chiến hơn và ôn hòa hơn. Đối với năm 2024, chúng tôi kỳ vọng điểm trung bình sẽ không thay đổi nhiều so với mức 2,75% của tháng 3.
• Hầu hết các thành viên FOMC dường như tin rằng việc thắt chặt tiền tệ hơn nữa là điều cần thiết, nhưng tại thời điểm này, một số thành viên có vẻ không đồng tình với việc đưa lãi suất cho vay vượt quá mức “trung lập” đáng kể vào cuối năm. Do đó, chúng tôi nghĩ rằng Chủ tịch Powell sẽ đưa ra một giọng điệu “cân bằng” trong cuộc họp báo sau cuộc họp của mình.

Chúng tôi không mong đợi bất kỳ chính sách bất ngờ lớn nào vào ngày 15 tháng 6

Không có khả năng có bất kỳ bất ngờ nào trong những thay đổi chính sách được ban hành khi cuộc họp FOMC tiếp theo kết thúc vào thứ Tư, ngày 15 tháng 6. Việc tăng 50 bps trong lãi suất cho vay dường như tất cả nhưng được đảm bảo, sẽ đưa phạm vi mục tiêu lên 1,25-1,50 %. Các biên bản từ cuộc họp tháng 5 nhấn mạnh sự ủng hộ rộng rãi đối với việc “khẩn trương” đưa công cụ chính sách tiền tệ chính của Fed trở lại trung lập thông qua “một vài” mức tăng thêm 50 bps, và các bình luận gần đây từ các quan chức Fed không có dấu hiệu nguội lạnh.

Kế hoạch điều chỉnh đòn bẩy chính sách quan trọng khác của FOMC — bảng cân đối kế toán — đã được thông qua tại cuộc họp của Ủy ban vào ngày 4 tháng 5, không có thay đổi nào trong bảng cân đối kế toán được thực hiện tại cuộc họp cụ thể này. Bắt đầu từ tháng này, Cục Dự trữ Liên bang sẽ cho phép lên đến 30 tỷ USD chứng khoán Kho bạc đáo hạn và 17,5 tỷ USD chứng khoán được bảo đảm bằng thế chấp (MBS) để chuyển sang bảng cân đối kế toán mỗi tháng. Những giới hạn đó được thiết lập để tăng gấp đôi với kích thước thiết bị đầu cuối của họ vào tháng Chín.

Với việc tăng lãi suất cho vay tại cuộc họp sắp tới được thông báo rõ ràng, trọng tâm có thể sẽ là những gì tiếp theo cho chính sách trong bối cảnh triển vọng vẫn đang phát triển nhanh chóng và không chắc chắn một cách bất thường. Kể từ cuộc họp cuối cùng của FOMC vào ngày 4 tháng 5, các điều kiện tài chính tổng thể đã xoay quanh mức eo hẹp nhất trong hai năm (Hình 1). Lợi tức trái phiếu kho bạc vẫn ở mức cao, chênh lệch tín dụng vẫn còn rộng, ít nhất là theo tiêu chuẩn của đầu năm nay và chỉ số S&P 500 đã tránh đóng cửa trong lãnh thổ thị trường giá xuống vài tuần trước. Mặc dù đã có một số nới lỏng trong những ngày gần đây, lập trường thắt chặt hơn về các điều kiện tài chính trong tháng 5 cho thấy rằng tư thế diều hâu của Fed đang bắt đầu để lại dấu ấn.

Thị trường nhà ở là lĩnh vực trong nền kinh tế thực bắt đầu cảm thấy điều kiện tài chính bị thắt chặt nhiều nhất. Kể từ khi FOMC có xu hướng diều hâu rõ ràng vào đầu năm, lãi suất thế chấp chuẩn cho kỳ hạn 30 năm đã tăng khoảng 200 bps trên số dư. Hiệu ứng suy giảm trên thị trường lớn hơn dự kiến, với Chỉ số Bất ngờ về Nhà ở & Bất động sản của Bloomberg nhanh chóng gần đạt mức thấp nhất kể từ cuối năm 2018 (giá trị chỉ số thấp hơn cho thấy kết quả đọc yếu hơn mong đợi). Các đơn đăng ký mua nhà trả góp đã giảm gần 30% so với mức cao nhất trong tháng 1, doanh số bán nhà hiện tại đã giảm 14% và sự tăng giá cho thấy những gợi ý đầu tiên về việc lùi lại tốc độ kinh hoàng của nó trong hai năm qua (Hình 2).

Tuy nhiên, dữ liệu lạm phát và thị trường lao động vẫn nóng. Tỷ lệ lạm phát CPI năm trước đã giảm vào tháng 4 nhưng vẫn tăng 8,3%. CPI lõi đã gây bất ngờ khi tăng vào tháng 4, trong khi tỷ lệ lạm phát PCE lõi được quy định hàng năm trong ba tháng qua đã tiếp tục tăng gấp đôi so với mục tiêu 2% của Fed (Hình 3). Áp lực tăng giá đáng kể dường như sẽ không sớm biến mất. Giá xăng tăng lên mức cao mới và giá khí đốt tự nhiên đã tăng trong tháng trước, trong khi lạm phát dịch vụ vẫn chưa đạt đỉnh theo quan điểm của chúng tôi. Tất cả đã nói, một sự giảm lạm phát dứt điểm có thể vẫn còn nhiều tháng nữa.

Nền tảng của áp lực lạm phát gia tăng là một thị trường lao động cực kỳ mạnh mẽ. Mặc dù việc làm giảm trong tháng Tư, vẫn có gần hai cơ hội việc làm cho mỗi công nhân thất nghiệp. Tăng trưởng biên chế gây ngạc nhiên khi tăng trở lại vào tháng 5, trong khi tỷ lệ thất nghiệp ở mức 3,6% vẫn ở mức thấp nhất trong phạm vi ước tính dài hạn của FOMC. Tăng trưởng thu nhập trung bình theo giờ đã giảm bớt do tốc độ tuyển dụng điên cuồng hơn được đăng ký vào cuối năm ngoái, nhưng đang tăng ở mức 4,5% trong ba tháng qua — vẫn cao hơn tốc độ phù hợp với lạm phát 2% tính đến mức tăng năng suất (Hình 4).

Chấm sẽ dịch chuyển cao hơn bao nhiêu?

Mặc dù sẽ không có nhiều kịch tính liên quan đến những thay đổi chính sách thực tế mà FOMC dự kiến ​​sẽ công bố, nhưng có thể có một số tin tức chuyển động thị trường trong Bản tóm tắt các dự báo kinh tế (SEP). Bốn lần một năm (tức là, tháng 3, tháng 6, tháng 9 và tháng 12), Ủy ban cập nhật SEP của mình, trong đó tóm tắt các dự báo kinh tế vĩ mô của các thành viên FOMC. Khi SEP cuối cùng được công bố vào tháng 3, dự báo trung bình cho thấy tỷ lệ lạm phát PCE cốt lõi là 4,1% so với cùng kỳ năm trước trong Q4-2022 (Hình 5). Nhưng với lạm phát PCE lõi hiện đang ở mức gần 5%, chúng tôi sẽ không ngạc nhiên nếu dự báo trung bình cho cuối năm nay tăng lên một cách khiêm tốn.

Một thay đổi dự báo có khả năng xảy ra khác, có khả năng gây ra nhiều hậu quả hơn về phản ứng của thị trường, sẽ là sự thay đổi cao hơn trong “đồ thị dấu chấm”. Điểm trung bình năm 2022 trong biểu đồ chấm được phát hành sau cuộc họp ngày 16 tháng 3 là 1,875%, cao hơn khoảng 100 bps so với tỷ lệ quỹ được cung cấp hiện tại (Hình 6). Biên bản cuộc họp FOMC ngày 4 tháng 5 chỉ ra rằng có sự hỗ trợ mạnh mẽ cho việc tăng lãi suất 50 bps tại “một vài cuộc họp tiếp theo”. Nếu Ủy ban đưa ra mức tăng lãi suất 50 bps tại cả cuộc họp chính sách ngày 15 tháng 6 và ngày 27 tháng 7, thì điểm trung bình từ SEP tháng 3 sẽ đạt được tại cuộc họp tháng 7. Nhưng với nhiều thành viên FOMC đã công khai gợi ý trong những tuần gần đây rằng Fed có thể cần phải thắt chặt hơn trong suốt cả năm, một sự thay đổi đi lên ở thời điểm 2022 dường như là hoàn toàn yên tâm.

Biên bản cuộc họp FOMC ngày 4 tháng 5 cũng cho thấy “tất cả các bên tham gia tái khẳng định cam kết mạnh mẽ và quyết tâm thực hiện các biện pháp cần thiết để khôi phục sự ổn định giá cả”. Mặc dù tất cả các thành viên Ủy ban đều muốn khôi phục sự ổn định giá cả, nhưng rõ ràng họ có thể có những ý kiến ​​khác nhau về mức độ thắt chặt tiền tệ bổ sung sẽ cần thiết để làm như vậy. Biểu đồ chấm sẽ mang lại cho mỗi nhà hoạch định chính sách cơ hội thể hiện ẩn danh đánh giá của họ về mức phù hợp đối với tỷ lệ quỹ được cung cấp. Thị trường tài chính hiện đang được định giá cho tỷ lệ cấp vốn từ 2,75% đến 3,00% vào cuối năm nay và cuối năm 2023. Định giá thị trường hiện cho thấy lãi suất cho vay sẽ đạt từ 3,00% đến 3,25% vào mùa xuân năm 2023 trước đó FOMC bắt đầu nới lỏng chính sách một cách khiêm tốn vào cuối năm nay.

Nếu điểm trung bình cho cuối năm nay thay đổi cao hơn 2,875% (tức là điểm giữa của phạm vi mục tiêu 2,75% đến 3,00% đối với lãi suất cho vay), thì Ủy ban về số dư sẽ diều hâu hơn hầu hết những người tham gia thị trường hiện tại. phán đoán, điều này có thể sẽ gây áp lực tăng lên đối với lợi suất trái phiếu. Giá trái phiếu cũng có thể bị ảnh hưởng bất lợi (tức là, lợi suất có thể tăng cao hơn) nếu biểu đồ dấu chấm cho thấy nhiều thành viên FOMC kỳ vọng việc thắt chặt bổ sung đáng kể sẽ diễn ra trong suốt năm 2023. Chúng tôi cho rằng điểm trung bình vào cuối năm 2022 sẽ là 2,875% hoặc lâu hơn, điều này sẽ đưa lãi suất quỹ cho vay ở mức trung bình một cách khiêm tốn vào cuối năm và phù hợp với dự báo của chúng tôi. Điểm trung bình hiện tại cho năm 2023 là 2,75% và chúng tôi dự đoán con số này sẽ tăng cao hơn lên 3,375% hoặc lâu hơn. Điều này sẽ báo hiệu sự thắt chặt hơn ở biên độ đồng thời tạo ra sự cân bằng giữa một số người tham gia FOMC hiếu chiến hơn và ôn hòa hơn. Đối với năm 2024, chúng tôi kỳ vọng điểm trung bình sẽ không thay đổi nhiều so với mức 2,75% của tháng 3. Lạm phát hạ nhiệt vào cuối năm sau và sang năm 2024 sẽ cho phép FOMC bắt đầu chuyển lãi suất huy động vốn được đưa về mức trung lập.

Với cả lạm phát và lao động vẫn ở mức nóng như vậy, chúng tôi không cho rằng FOMC sẽ bị trật khỏi đường đua diều hâu của nó do các điều kiện tài chính thắt chặt gần đây. Tuy nhiên, với những dấu hiệu cho thấy chính sách thắt chặt hơn đang bắt đầu tràn vào nền kinh tế, chúng tôi sẽ theo dõi chặt chẽ FOMC sẽ cần xem những gì để giảm tốc độ trên con đường thắt chặt chính sách hiện tại của mình, chưa nói đến những gì nó sẽ thực hiện cho chu kỳ tăng để cuối cùng đi đến kết luận.

Liệu Powell có một lần nữa được “cân bằng” trong cuộc họp báo của anh ấy không?

Theo quy trình hoạt động tiêu chuẩn hiện nay, Chủ tịch Powell sẽ tổ chức một cuộc họp báo sau khi tuyên bố của FOMC được công bố vào lúc 2:00 chiều EDT vào ngày 15 tháng 6. Điều quan trọng cần lưu ý là Powell thay mặt cho toàn bộ Ủy ban, không chỉ cho riêng mình. , trong cuộc họp báo. Do đó, câu trả lời của ông cho các câu hỏi mà ông được hỏi cung cấp một số thông tin chi tiết về các lĩnh vực đồng thuận giữa các thành viên FOMC. Chúng tôi cho rằng giọng điệu của Powell trong cuộc họp báo sau cuộc họp vào ngày 4 tháng 5 là “cân bằng”. Có nghĩa là, Chủ tịch Fed không phải là người quá hiếu chiến và cũng không phải là người thái quá.

Giai điệu cân bằng này cho chúng tôi thấy rằng hầu hết các thành viên FOMC nghĩ rằng vào ngày 4 tháng 5 rằng việc thắt chặt hơn nữa trong các cuộc họp sắp tới là điều cần thiết. James Bullard, chủ tịch của Ngân hàng Dự trữ Liên bang St. Louis và là một trong những thành viên hiếu chiến hơn của Ủy ban, sau đó đã nói rằng FOMC nên tăng lãi suất “tải trước” để cuối cùng lãi suất cho vay lên 3,50%. của năm. Tuy nhiên, một số thành viên dường như không nhất thiết phải đồng ý với việc đưa tỷ lệ quỹ được cung cấp cao hơn mức “trung lập” đáng kể, mà hầu hết sẽ xác định là trong khoảng 2,25% đến 2,75%, vào cuối năm. Ví dụ, chủ tịch của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Philadelphia, Patrick Harker, đã nói rằng ông dự kiến ​​”tăng 50 bps vào tháng 6 và tháng 7″, và sau đó là một tốc độ được “đo lường” nhiều hơn sau đó. Chủ tịch Raphael Bostic của Fed Atlanta gần đây đã nói rằng việc “tạm dừng” chu kỳ thắt chặt vào tháng 9 “có thể có ý nghĩa”. Với sự khác biệt về quan điểm giữa các thành viên Ủy ban khác nhau về lập trường chính sách phù hợp vào cuối năm nay, chúng tôi cho rằng Chủ tịch Powell sẽ tỏ ra quá diều hâu trong cuộc họp báo sau cuộc họp vào ngày 15 tháng 6. Một cách tiếp cận cân bằng một lần nữa dường như là kết quả rất có thể theo quan điểm của chúng tôi.