Chu kỳ thắt chặt RBA sẽ mở rộng đến năm 2024

Tuần trước, chúng tôi đã đưa ra dự báo cập nhật cho chu kỳ thắt chặt tiếp theo của Ngân hàng Dự trữ.

Chúng tôi kỳ vọng rằng Ngân hàng sẽ bắt đầu chu kỳ thắt chặt vào quý đầu tiên của năm 2023 với việc tăng 0,15% tỷ giá tiền mặt.

Điều đó dự kiến ​​sẽ được theo sau bởi hai lần tăng nữa vào năm 2023, mỗi lần tăng 0,25%, nâng tỷ giá tiền mặt vào cuối năm lên 0,75%.

Chúng tôi không công bố các dự báo sau năm 2023 nhưng nhân dịp này chúng tôi cảm thấy cần phải đưa ra một số hướng dẫn cho quan điểm dài hạn của chúng tôi về đỉnh của chu kỳ thắt chặt và thời gian của đỉnh đó.

Khi cung cấp các nguyên tắc này, chúng tôi dựa trên ba nguyên tắc chính.

1. Chúng tôi không dự đoán các điều kiện lạm phát cực đoan trong chu kỳ có thể khiến RBA cần phải vượt quá chính sách. Thay vào đó, chúng tôi kỳ vọng lạm phát sẽ duy trì trong biên độ mục tiêu 2-3% và thị trường lao động sẽ giữ ở mức toàn dụng.
2. Trong khi các chu kỳ nới lỏng có thể kéo dài trong thời gian rất dài (tháng 11 năm 2011 – tháng 11 năm 2020 là chu kỳ cuối cùng) các chu kỳ thắt chặt có xu hướng tập trung hơn nhiều. Các chu kỳ thắt chặt gần đây là: tháng 10 năm 2009 đến tháng 11 năm 2010; Tháng 5 năm 2006 – tháng 3 năm 2008; Tháng 11 năm 1999 – tháng 8 năm 2000.
3. Giới hạn tăng đối với chu kỳ thắt chặt của Úc có thể được xác định bởi sự nhạy cảm của khu vực hộ gia đình đối với tỷ lệ tăng do mức nợ hộ gia đình cao của Úc.

Sử dụng những hướng dẫn rộng rãi đó, chúng tôi sẽ thực hiện hai đợt tăng lãi suất 0,25% nữa vào năm 2024, nâng tỷ giá tiền mặt cuối kỳ lên 1,25% vào tháng 11 năm 2024.

Hồ sơ đó sẽ đáp ứng từng nguyên tắc chính.

Tốc độ tăng tỷ lệ – tổng cộng 0,65% vào năm 2023 và 0,50% vào năm 2024 sẽ phù hợp với một động thái đã được đo lường nhằm bình thường hóa cấu trúc tỷ lệ tại thời điểm RBA đang đạt được các mục tiêu chính mà không gây nguy hiểm cho các mục tiêu đó bằng chính sách bắn quá mức.

Chu kỳ sẽ kéo dài một chút ngắn trong hai năm – có thể so sánh trên toàn quốc với độ dài của các chu kỳ thắt chặt trước đó.

Dựa trên một số biện pháp mà chúng tôi đang sử dụng để giải quyết bất kỳ mức độ căng thẳng nào đối với người vay hộ gia đình, chúng tôi tin rằng tỷ lệ tiền mặt 1,25% thể hiện “giới hạn” mà trên đó lãi suất sẽ được điều chỉnh thông qua tác động của chúng đến tài chính của hộ gia đình.

Bởi vì những dự báo của chúng tôi về lạm phát và tiền lương không chỉ ra bất kỳ mức tăng vọt nào trong giai đoạn đó, chúng tôi không tin rằng sẽ cần thiết hoặc mong muốn chuyển chính sách vào khu vực điều chỉnh.

Chúng ta đã đánh giá như thế nào về điểm Căng thẳng thế chấp?

Một điểm khởi đầu hợp lý hoặc giới hạn trên cho bất kỳ chu kỳ lãi suất nào nên là nguyên tắc căng thẳng được các nhà cho vay thế chấp sử dụng.

Thông lệ ngành hiện đang nhấn mạnh các khoản cho vay ở mức 2,5% – có hiệu lực nếu tỷ lệ thế chấp tăng hơn 2,5%, người cho vay sẽ không thoải mái với rủi ro tiềm ẩn về căng thẳng thế chấp đối với một số người đi vay.

Hình 1 cho thấy một ước tính về tỷ lệ chủ sở hữu thu nhập khả dụng cần trả nợ của họ theo các giả định khác nhau xung quanh mức cao nhất trong chu kỳ thắt chặt.

Các giả định cần thiết để tạo ra các tỷ lệ này bao gồm lãi suất trung bình giữa các khoản vay (cho phép kết hợp các khoản vay tiêu chuẩn, chỉ lãi suất và lãi suất cố định); triển vọng về thu nhập hộ gia đình và mức nợ của chủ sở hữu cho đến cuối năm 2024 (bao gồm cả những tác động từ dự báo của chúng tôi về giá nhà).

Bộ đệm thanh toán trước rất quan trọng vì chúng đóng vai trò cách nhiệt cho một số người vay tăng lãi suất.

Trong Đánh giá Ổn định Tài chính mới nhất của mình (tháng 4 năm 2021), RBA lưu ý rằng một phần tư các khoản vay có bộ đệm trả trước hơn 2 năm mặc dù tỷ lệ các khoản cho vay có bộ đệm trả trước chỉ một tháng vẫn ở mức gần 40% – một tỷ lệ đáng kể trong tổng dư nợ. các khoản vay mặc dù khoảng 65% các khoản vay đó do các nhà đầu tư nắm giữ.

Nợ hộ gia đình vào năm 2024 sẽ bao gồm một tỷ lệ lớn hơn nhiều người đi vay với bộ đệm trả trước hạn chế theo giả định hợp lý của chúng tôi rằng sẽ không có cắt giảm lãi suất nữa trong chu kỳ này.

Những người vay mới kể từ đầu năm 2021 sẽ không được hưởng lợi từ việc cắt giảm lãi suất.

Chúng tôi ước tính rằng tỷ lệ các khoản cho vay chủ sở hữu được đại diện bởi những người đi vay mới kể từ đầu năm 2021 có thể vào khoảng 30%.

Hình 2, (Christopher Kent, RBA ,, Đồ thị 7, ngày 9 tháng 6 năm 2021) cho thấy khối lượng các khoản cho vay lãi suất cố định đã tăng mạnh với tỷ trọng này tăng từ 20% lên 30% kể từ giữa năm 2020.

Tuy nhiên, chỉ có khoảng 10% các khoản vay được cố định trong thời gian dài hơn ba năm.

Hiệu quả trong khoảng thời gian dự báo của chúng tôi, 90% các khoản vay lãi suất cố định hiện tại sẽ hết hạn khiến người vay phải chịu lãi suất cao hơn, mặc dù một số khoản vay lãi suất cố định mới được thực hiện vào năm 2022 sẽ không đáo hạn cho đến sau năm 2024.

Hình 1 chỉ ra rằng việc tăng tỷ lệ tiền mặt lên 1,25% vào năm 2024 sẽ chứng kiến ​​tỷ lệ dịch vụ tăng lên khoảng mức cao nhất mà chúng ta đã thấy trong năm 2010 và 2018.

Sự gia tăng tỷ lệ này trong năm 2010 phản ánh mức tăng 175 điểm cơ bản trong tỷ giá tiền mặt từ tháng 10 năm 2009 đến tháng 11 năm 2010 trong khi tỷ lệ dịch vụ cao trong năm 2018 được thúc đẩy bởi mức nợ tăng khi giá nhà bùng nổ.

Như đã được báo trước ở trên, việc tăng tỷ lệ tiền mặt lên 2,25% sẽ chứng kiến ​​sự gia tăng có hại trong tỷ lệ cung cấp dịch vụ gần đạt mức đỉnh trước GFC.

Tuy nhiên, sẽ là sai lầm nếu khẳng định độ chính xác cụ thể của phương pháp luận này.

Các trường hợp đáng kính có thể được đưa ra cho các mức cao nhất là 1% và 1,5% nhưng trên số liệu này, chỉ phù hợp để RBA vượt quá 1,5% nếu có rủi ro đáng kể về lạm phát tăng vọt hoặc thị trường lao động trở nên chặt chẽ không thể chấp nhận được.

Hàm ý cho Kịch bản này đối với Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang

Người đọc sẽ lưu ý rằng ước tính quỹ đạo tỷ giá tiền mặt này ngụ ý lợi suất thực tế cân bằng vào khoảng –0,75%.

Mức như vậy là thấp hơn tỷ giá trung lập ngắn hạn mà chúng tôi kỳ vọng mà Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đánh giá đối với Hoa Kỳ.

Phải thừa nhận rằng cuộc tranh luận về ngôi sao r (hoặc trung tính thực sự) đã chuyển từ tích cực thoải mái sang có khả năng dưới 0.

Gần đây, 2016 – 2019 đã chứng minh rằng tỷ giá tiền mặt RBA không cần tuân theo bước khóa với Tỷ lệ quỹ liên bang.

Trong phần lớn thời gian đó, tỷ lệ tiền mặt giữ ổn định ở mức 1,5% (mức cân bằng tiềm năng) trong khi Lãi suất quỹ liên bang tăng từ 0,375% lên 2,375% vào tháng 12 năm 2018.

Có thể cho rằng, kết quả hoạt động của nền kinh tế Australia trong giai đoạn đó cho thấy rằng, nhìn nhận lại, tỷ lệ chính sách 1,5% là quá cao.

Đối với Hoa Kỳ, vào thời điểm đó, 2,375% được ca ngợi là xung quanh trung lập (thực dương) mặc dù nó hóa ra là một mức tăng vọt vì FED sau đó đã buộc phải giảm tỷ lệ trở lại 1,625% vào tháng 10 năm 2019 – được cho là một ước tính tốt hơn trung lập đối với Hoa Kỳ.

Westpac đã dự báo rằng FOMC sẽ bắt đầu chu kỳ thắt chặt vào tháng 12 năm 2022 và nâng Lãi suất quỹ liên bang lên 0,875% vào tháng 6 năm 2023.

Có vẻ hợp lý khi kỳ vọng Tỷ lệ Quỹ Liên bang trung lập nghỉ ngơi sẽ cao hơn mức 1,25% của RBA do mức độ nhạy cảm của khu vực hộ gia đình Hoa Kỳ giảm đi nhiều đối với Tỷ lệ Quỹ Liên bang – tỷ lệ nợ so với thu nhập thấp hơn; lãi suất cố định chiếm ưu thế.

Tỷ lệ Quỹ Liên bang vào khoảng 1,625%, (trở lại mức tiền cổ điển) vào năm 2024 là phù hợp với quan điểm của chúng tôi về nền kinh tế Hoa Kỳ và tỷ lệ trung lập có khả năng “nghỉ ngơi”.

Phần kết luận

Chúng tôi rất hài lòng với phương pháp luận được sử dụng để dự đoán hồ sơ của chu trình thắt chặt tính đến năm 2024.

Tuy nhiên, tất nhiên, có nhiều biến số ảnh hưởng đến kết quả – tăng trưởng tín dụng; tăng trưởng việc làm và tiền lương; giá nhà; động lực lạm phát; rủi ro toàn cầu.

Tuy nhiên, các nguyên tắc chung của phân tích – tầm quan trọng của nợ hộ gia đình; RBA trung lập có khả năng thấp hơn FED; tỷ lệ nghỉ ngơi trung tính tương đối thấp ae nền tảng quan trọng cho suy nghĩ của chúng tôi.